中信建投：深度复盘A股2026Q2
2026-07-13 · 重庆配资平台
2026年二季度，市场盘面极致分化、结构性行情明显、核心矛盾在于行业基本面具备绝对优势与交易结构绝对拥挤。4月上旬美伊冲突持续，海峡封锁高通胀与流动性紧缺。4月8日停战后风险偏好快速修复，一季报密集披露算力产业链业绩普遍超预期，资金迅速向海外算力链条集中。4月底至5月上旬，海外科技巨头资本开支指引上修，市场切换为业绩驱动，全球科技股共振大涨。5月下旬至6月中
2026年二季度，市场盘面极致分化、结构性行情明显、核心矛盾在于行业基本面具备绝对优势与交易结构绝对拥挤。4月上旬美伊冲突持续，海峡封锁高通胀与流动性紧缺。4月8日停战后风险偏好快速修复，一季报密集披露算力产业链业绩普遍超预期，资金迅速向海外算力链条集中。4月底至5月上旬，海外科技巨头资本开支指引上修，市场切换为业绩驱动，全球科技股共振大涨。5月下旬至6月中旬，算力赛道对全市场产生显著虹吸，算力内部呈现梯队式轮动。期间地缘事件反复、高利率高油价加剧宏观扰动，全球波动加大亚太市场经历多轮共振大跌。6月下旬市场企稳修复，美伊达成协议创造宏观利多，极致交易拥挤边际缓解，金融、周期、消费、医药等低位板块陆续轮涨，资金尝试向均衡配置扩散。
Q2市场行情大致可以分为以下5个阶段：
1）阶段一（4.1-4.8）： 4月上旬美伊冲突及流动性紧张，市场继续回调，海峡封锁原油价格巨震。
2）阶段二（4.8-4.23）：停战重塑风险偏好，一季报算力剪刀差显现，全球算力开启主升浪。
3）阶段三（4.23-5.13）：海外巨头资本开支上修，高景气推动全球科技股共振大涨。海外科技巨头财报季密集披露，全年资本开支指引再度上修，算力景气度从预期叙事转向订单验证，行情逻辑强化。市场从一季度宏观驱动正式切换为业绩驱动。
4）阶段四（5.14-6.11）：算力显著虹吸，资金从其他板块抽离并涌入科技成长，大盘震荡下行算力内部轮动梯队式上涨。
5）阶段五（6.11-6.30）：市场企稳修复，美伊达成协议创造宏观利多，极致交易拥挤边际缓解，金融、周期、消费、医药等低位板块陆续轮涨，资金尝试向均衡配置扩散。但算力基本面与估值并未显著过热，再平衡需求强但未切换，三季度或会迎来更猛烈调整。
通过对26Q2市场行情的复盘，我们得出以下启示：1）A 股结构性行情多诞生于宏观疲弱、政策催化、行业基本面极致分化的环境中；2）主线大切换需要基本面强弱收敛，仅交易拥挤不足以颠覆强势主线，只有拥挤度极端恶化才会触发主线切换。
2026年二季度，市场盘面极致分化、结构性行情明显、核心矛盾在于行业基本面具备绝对优势与交易结构绝对拥挤，全球呈现共振调整状态。算力实现从宏观叙事到产业基本面验证的转变，虹吸效应愈演愈烈，投资重心从涨价周期正式切换至业绩驱动，围绕海外算力、国产算力展开，月末呈现低位轮涨的资金均衡配置尝试。4月上旬美伊冲突持续，海峡封锁高通胀与流动性紧缺。4月8日停战后风险偏好快速修复，一季报密集披露算力产业链业绩普遍超预期，资金迅速向海外算力链条集中。4月底至5月上旬，海外科技巨头资本开支指引上修，市场切换为业绩驱动，全球科技股共振大涨。5月下旬至6月中旬，算力赛道对全市场产生显著虹吸，算力内部呈现梯队式轮动。期间地缘事件反复、高利率高油价加剧宏观扰动，全球波动加大亚太市场经历多轮共振大跌。6月下旬市场企稳修复，美伊达成协议创造宏观利多，极致交易拥挤边际缓解，金融、周期、消费、医药等低位板块陆续轮涨，资金尝试向均衡配置扩散。
Q2市场行情大致可以分为以下5个阶段：
1）阶段一（4.1-4.8）： 4月上旬美伊冲突及流动性紧张，市场继续回调，海峡封锁原油价格巨震。
2）阶段二（4.8-4.23）：停战重塑风险偏好，一季报算力剪刀差显现，全球算力开启主升浪。4月8日特朗普宣布停战，油价上行风险止住，全球风险偏好修复。一季报密集披露，算力产业链业绩普遍超预期而大部分传统行业业绩承压，资金迅速向业绩确定性最高的海外算力链条如光模块、光纤等集中，创业板创历史新高。
3）阶段三（4.23-5.13）：海外巨头资本开支上修，高景气推动全球科技股共振大涨。海外科技巨头财报季密集披露，全年资本开支指引再度上修，算力景气度从预期叙事转向订单验证，行情逻辑强化。市场从一季度宏观驱动正式切换为业绩驱动，创业板指与科创50走强，量能维持高位，市场进入典型的业绩主升浪阶段。
4）阶段四（5.14-6.11）：算力虹吸效应极致演绎，内部深度轮动后交易拥挤，叠加宏观扰动引发高位回调。算力显著虹吸，资金从其他板块持续抽离并涌入科技成长，大盘震荡下行，国内4月后宏观经济数据加速下滑加剧抱团。算力内部轮动，光模块、光纤、半导体、PCB、MLCC等环节梯队式上涨。期间宏观扰动与高利率高油价加剧全球波动，韩国指数为风向标，亚太共振同步经历几轮大跌。此阶段市场主要讨论在于泡沫。
5）阶段五（6.11-6.30）：急跌后市场企稳修复，资金抱团边际缓解，其他板块轮涨。市场企稳修复，美伊达成协议创造宏观利多，极致交易拥挤边际缓解，金融、周期、消费、医药等低位板块陆续轮涨，资金尝试向均衡配置扩散。但算力基本面与估值并未显著过热，再平衡需求强但未切换，三季度或会迎来更猛烈调整。
阶段一（4.1-4.8）：4月初美伊冲突持续，海峡封锁原油价格巨震，风险偏好急跌流动性紧张，市场继续回调。
2月初开启的美伊冲突在3月底4月初持续升级且局势复杂多变，市场围绕谈判信号反复波动。美以加大对伊朗基础设施和经济目标的打击，伊朗方面采取强硬反击将美国科技企业列为打击目标。外交层面美伊出现严重分化：特朗普不断释放谈判进展信号，宣称战事接近完成，而伊朗拒绝实质性谈判。另一方面，美以军事行动从空中打击转向地面行动准备。美军完成相当规模的地面部队集结，数百名特种部队成员已抵达中东，海陆空军种汇合。伊朗声称已动员超过100万名作战人员，准备与美国进行地面作战。
由于整体局势短期内难见缓和迹象，国际原油期货在100-110美元附近大幅波动，布油现货价格已突破140美元，VIX指数也仍在高位徘徊，全球流动性收紧市场显著回调。
该阶段，市场情绪快速下滑，等待抄底时机，资金短期观望态度浓厚，能源安全与通胀成为市场主线。A股市场风险偏好急跌，出现百股跌停和跌停超涨停情况，日成交额缩量至近1.6万亿，以两融资金为代表的高风偏资金活跃度明显下降。与全球性的油气供给困难不同的是，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，我国煤炭供给充足，煤炭构成能源安全压舱石。中国的煤化工资产可以在石油的原料用途上对它进行替代，缓解其因为战争动乱带来的紧缺问题，市场围绕石油天然气制造等最确定性受益方向。
阶段二（4.8-4.23）停战重塑风险偏好，一季报算力剪刀差显现，全球算力开启主升浪。4月8日特朗普宣布停战，海外地缘风险降温，油价上行风险止住，全球风险偏好修复。随后进入一季报密集披露期，市场格局呈现极端算力剪刀差，算力产业链行业业绩普遍超预期而大部分传统行业业绩承压。业绩驱动资金迅速向业绩确定性最高的海外算力链条（如光模块、光纤等）集中，板块成交额持续放大，创业板创历史新高。
外因方面，两重扰动先后落地释放压力。一是中东局势实质性缓和，美以伊达成停火协议后布油两日跌超10%，“地缘溢价→通胀→联储”的传导链条被切断，全球风险资产估值修复；进入4月市场普遍交易长期战争预期，4月8日，特朗普突然宣布停战，全球大盘放量上行。受外部中东停火、内部监管边际宽松、弱美元延续与国内PPI转正等因素共同影响，A股风险偏好、流动性与基本面三因素共振，上证周涨2.73%、万得全A涨5.15%、创业板指涨9.50%创近四年新高。
二是美元延续弱势、人民币被动走强，北向资金回流与弱美元交易形成合力。
内因方面，宏观与基本面行业同步验证。3月PPI同比时隔41个月转正，1-2月工业企业利润同比+15.2%为2022年以来最高，通缩交易逻辑被打破；叠加4月进入一季报密集披露期，市场定价权重从预期博弈切回盈利验证。市场格局呈现极端算力剪刀差，算力产业链行业业绩普遍超预期而大部分传统行业业绩承压。 中际旭创 一季度营业收入66.74亿元，营收同比录得37.82%，归母净利润录得15.83亿元，同比增长56.83%； 海光信息 一季度营业收入40.34亿元，营收同比录得68.06%，归母净利润录得6.87亿元，同比增长35.82%。
该阶段，市场围绕算力产业链主线。业绩驱动资金迅速向业绩确定性最高的海外算力链条光模块、光纤、液冷服务器、算力租赁等子板块集中，板块成交额持续放大。
创业板指在盈利增长、估值、产业结构上的优势凸显，创历史新高。本轮牛市创业板指权重股集中算力和新能源板块；算力产业链的用电需求间接推动新能源板块上涨；同时创业板指十年市盈率分位数仅在50%左右远低于前两轮牛市中同样点位的时期，对比市盈率分位数超过95%的上证指数和深证成指创业板指性价比较高。多重因素推动创业板持续走高。
阶段三（4.23-5.13）：海外巨头资本开支上修，高景气推动全球科技股共振大涨。
四月底至五月上旬，海外科技巨头财报季密集披露，全年资本开支指引再度上修，算力景气度从预期叙事转向订单验证，行情逻辑进一步强化。美股六大科技巨头2026年第一季度合计营收超过5000亿美元且全部实现双位数增长：微软营收同比增长18.3%至829亿美元、营业利润增长20%，亚马逊营收达1815亿美元、AWS部门录得28%的过去15个季度最佳增速，Alphabet营收增长21.8%、Google Cloud增速高达63%，Meta营收增速33%为近四年最快、净利润大增61%，苹果营收1111.8亿美元、净利润增长19.4%且大中华区营收同比大增38%，特斯拉营收223.9亿美元、净利润增长16.6%。
在资本开支方面，六家巨头2026年指引合计已接近7000亿美元，较2024年的2450亿美元增长165%，微软全年资本支出预计约1900亿美元，亚马逊当季资本支出达442亿美元主要投向AI基础设施，特斯拉亦持续加码自动驾驶、人形 机器人 、SpaceX星链与人工智能等领域，AI军备竞赛激烈程度可见一斑。
这一高景气态势向全球产业链强势传导，韩国股市在AI产业链驱动下强劲上涨，韩国内存双雄业绩同样历史性爆发：SK海力士第一季度营业收入达52.58万亿韩元、同比增幅高达198%，营业利润同比猛增405%、利润率逼近72%均创历史最高纪录，三星电子当季营业收入高达133.9万亿韩元、同比上涨69.2%、营业净利润暴涨约486.7%，存储芯片行业正进入历史上最强劲的一轮超级景气周期。三星、SK海力士与美光三家公司2026年合计净利润预计将达约3500亿美元，有望全部跻身全球十大最盈利公司之列，而一年前还没有一家存储企业进入该排名。
该阶段市场从一季度宏观驱动正式切换为业绩驱动，资金围绕业绩确定性最高的海外算力链条光模块、PCB、存储芯片、光纤等持续加仓，创业板指与科创50双双走强，量能维持高位，市场进入典型的业绩主升浪阶段。
阶段四（5.14-6.11）： 算力虹吸效应极致演绎，内部深度轮动后交易拥挤，叠加宏观扰动引发高位回调。
五月中下旬起，算力赛道对全市场流动性产生显著虹吸，资金从其他板块持续抽离并涌入科技成长，大盘震荡下行，TMT交易过热成交额占比超40%高位。国内4月后宏观经济数据加速下滑加剧市场资金对基本面好的行业的抱团：消费端，4月社会消费品零售总额同比仅增长0.2%，同比偏低且结构性分化；投资端，累计投资同比从 1-4 月的 -1.6% 走弱到 1-5 月的 -4.1%，下行压力更明显。
几乎每年都会出现TMT成交占比超过40%的时间，包括2023年上半年chatgpt发布后第一次全市场算力行情、2025年一季度DeepSeek发布引发第二次全市场算力行情、2025年三季度由一季报发布后连续数月的全球算力行情以及最近一次2026年一季报后全球资金加速流入引发的算力行情。复盘历史历次行情发现，只有大级别产业趋势逻辑的验证才会导致TMT阶段性被超买从而成交额占比超过40%；历次成交额占比刚刚突破40%阈值时，往往后续1-2个月TMT板块会出现波动加剧，资金博弈性质加强的情况，但整体维持震荡上行，等待市场充分定价后调整成交额回落至中枢。值得注意的是，随着市场上市公司结构的变化，投资者经验中的TMT成交拥挤线40%已出现中枢上移，当前46%是更为合理的经验阈值。当成交额占比触及该拥挤线时，往往意味着短期再平衡压力加大。
此阶段市场主要讨论在于泡沫，该阶段算力板块波动加剧的核心矛盾源于行业基本面具备绝对优势与交易结构绝对拥挤。算力板块仍然维持较高景气度并且不断得到验证，PCB方面，建滔积层板（全球覆铜板龙头）5月27日下发年内第四次涨价通知，所有板料产品上调 10%， 木林森 子公司决定自6月17日起，对全线PCB产品价格再次上调10%；MLCC方面，村田预计于2026年7月再度进行涨价，除村田外，韩台中的原厂有望在6月-7月渐次落地第一轮10至30%涨价，覆盖低中高端，从原厂角度AI带动MLCC整体beta上行逻辑得到首轮验证。市场围绕算力内部轮动，光模块、光纤、半导体、PCB、MLCC等环节梯队式上涨。
期间中东等地缘事件反复、海外长债收益率上行，高利率及高油价加剧全球扰动；并且海内外市场关联性显著增加，以韩国指数为风向标亚太共振同步经历几轮大跌，复盘来看，2025年11月、2026年3月、2026年5-6月等案例均表明A股科技股与国外主要科技指数走势较为一致，受外部行情影响较大。
阶段五（6.11-6.30）：急跌后市场企稳修复，资金抱团边际缓解，其他板块轮涨。
6月中下旬市场企稳修复，经过数月的打谈拉锯和多方斡旋，美国方面14日宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，正式签字仪式相继举行，美伊达成协议创造宏观利多。极致交易拥挤边际缓解，金融、周期、消费、医药等低位板块陆续轮涨，资金尝试向均衡配置扩散。但算力基本面与估值并未显著过热，核心公司PEG中位数1.38低于历史牛市成长主线的切换阈值，市场处于再平衡需求强但未切换的状态，三季度或会迎来更猛烈调整。
3月制造业PMI季节性回升且强于季节性，宏观经济开局平稳，但有效需求不足的隐忧已现。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点，春节后景气度明显改善。从分类指数看，生产指数51.4%、新订单指数51.6%，供需两端同步回到扩张区间；但中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，仍低于临界点，复苏不均衡。非制造业商务活动指数50.1%，其中建筑业49.3%处于收缩区间，服务业50.2%温和扩张。一季度GDP同比增长5.0%，工业增加值保持高增，3月同比录得5.7%。然而，需求端表现偏弱，3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，受去年同期高基数影响增速疲软，石油及制品受地缘因素转正，但汽车类、建筑、家具、地产类对消费形成明显拖累；房地产开发投资同比下降11.2%，新开工面积下降20.3%，房地产市场仍处下行通道。呈现生产强于需求的初步分化。
4月物价延续回升趋势，但经济供需两端同步回落，GDP拟合增速或已低于目标区间下沿。4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，通缩压力进一步缓解，PPI环比延续上涨。但生产端明显走弱，规模以上工业增加值同比增长4.1%，较一季度回落2个百分点；上游需求增速从3月的-1.7%骤降至-11.4%，高油价对上游生产形成显著约束，中游景气相对最好。需求端全面降温，社会消费品零售总额同比增长仅0.2%，不含补贴与价格波动的消费基本盘增速小幅回升至3.3%，但补贴类商品和石油制品形成主要拖累；固定资产投资当月同比增速降至-8.0%，房地产开发投资当月-20.1%、制造业投资当月-4.3%、基建投资当月-4.9%，三大投资分项全线走弱。LPR数据在持续下降后近期继续持平。外贸方面，4月出口同比增速14.1%，较3月大幅反弹，外需形成阶段性支撑。就业数据略有改善，城镇调查失业率5.2%。从GDP增速月度观察来看，4月生产法拟合增速约为4.0%，低于政府工作报告4.5%-5.0%的目标区间下沿，政策应对的必要性上升。
5月“内冷外热”加剧，外需与出口链成为经济重要支撑，内需板块走弱加剧。此前美伊冲突扰动逐步消退，外贸需求走强，5月工业生产边际回暖，规模以上工业增加值同比增长4.5%，其中高技术制造业增长15.1%、装备制造业增长9.5%，计算机通信电子制造业增长17.0%，出口导向型新质生产力保持高景气。但消费端政策透支效应进一步加深，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，汽车类零售额同比下降16.1%，家电类下降15.6%，通讯器材仅增长0.7%，居民在大额可选消费上仍偏谨慎。固定资产投资不及预期，累计同比下降4.1%；基建投资增速快速回落至0.6%，房地产开发投资下降15.9%，制造业投资累计增速转负至-0.4%，民间投资下降7.1%，企业扩产意愿明显不足。
3月底美暂缓对伊打击计划后，4月局势并未实质性缓和，海峡封锁导致原油及LNG运输受阻，能源价格维持高位，全球航运成本持续攀升。同期卡塔尔LNG设施修复缓慢，大量LNG船滞留港口。4月8日特朗普宣布停战，风险偏好缓解。5月13-15日，特朗普访华，中美元首会谈达成中美建设性战略稳定关系新定位。 双方签署多项经贸协议，涵盖关税减免、科技合作及能源采购等领域，中美关系阶段性缓和。但美伊谈判同期陷入胶着，局势反复，市场避险情绪仍存。6月14日，特朗普宣布美伊协议完成；6月19日，双方在瑞士签署伊斯兰堡谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放。 地缘风险急剧降温，全球股市反弹，能源价格回落。但备忘录执行层面仍存变数，卡塔尔LNG设施完全修复预计需约三个月，能源供应恢复缓慢。
流动性线梳理：Q2美国通胀受能源价格驱动持续反弹，美联储政策预期从降息观望彻底转向加息定价。
4月，通胀全面反弹。 美国劳工统计局数据显示，4月CPI同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比2.8%。PPI同比飙升6.0%，创2022年12月以来最高水平，环比大涨1.4%，能源价格暴涨7.8%为主要推手。市场首次大幅修正降息预期，部分机构开始押注加息。5月，通胀继续升温。 5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高，核心CPI同比2.9%；根据美国劳工统计局（BLS）数据，能源价格同比上涨23.5%，汽油价格暴涨40.5%。PPI同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，环比上涨1.1%，能源与服务成本双轮驱动。尽管核心PPI同比4.9%低于预期，显示成本传导尚未全面扩散，但生产端压力已显著积聚。6月，美联储点阵图大幅转鹰。 6月FOMC会议维持联邦基金利率3.5%-3.75%不变，但点阵图显示9名委员预计年内至少加息一次。CME FedWatch工具显示，市场定价9月加息概率超50%，全年加息预期从0次上修至1-2次。此前交易的"降息有利资产"（贵金属、美债、成长股）持续承压，全球流动性环境正式进入紧缩预期强化阶段。
宏观变化线梳理：制造业加速扩张、服务业维持韧性、就业市场温和放缓，整体仍处于扩张区间。
4月，制造业与服务业同步扩张。 ISM制造业PMI录得52.7%，连续扩张；服务业PMI录得53.6%，商业活动指数55.9%，新订单指数53.5%，整体经济温和扩张。5月，制造业扩张加速至2022年以来最强。 ISM制造业PMI升至54.0%，为2022年5月以来最高，新订单指数56.8%，生产指数54.3%，供应商交货指数60.6%显示需求旺盛。服务业PMI升至54.5%，商业活动指数57.7%，新订单指数57.3%，但服务业就业指数连续第三个月收缩47.9%，显示劳动力市场结构性分化。6月，扩张动能边际放缓但仍处高位。 ISM制造业PMI回落至53.3%，新订单指数56.0%，生产指数52.2%，供应商交货指数57.4%放缓，就业指数49.7%仍处收缩。服务业PMI回落至54.0%，商业活动指数55.4%，新订单指数55.1%，但就业指数重返扩张51.2%，为四个月来首次。Prices指数降至67.7%，为四个月来最低，显示成本压力边际缓解。
交易拥挤的讨论：复盘A股历史上的结构性行情
结构性行情是指大盘指数区间震荡或涨幅有限，但单一主线板块超额收益显著，且资金抱团持续时间超过一个季度的市场状态，进入抱团后大量机构资金会涌入主线板块抽离大盘流动性。复盘历史上白酒、新能源两大典型结构性行情，我们发现每一次结构性行情的形成与板块投资逻辑的市场认可度息息相关，而行情的瓦解往往意味着投资逻辑逐步被证伪。并且往往处在宏观环境较差或疲弱叠加政策催化的状态下。
从基本面维度看，结构性行情往往源于基本面的结构性分化，典型的如2013年创业板、2017年上证50、2020年医药消费、2021年新能源等。资金大多数时候都在追逐景气，因此结构性行情的极致往往对应基本面分化的极致。
从资金维度看，典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段：认知形成、持续加仓（爬坡）、高位震荡（顶部）、抱团瓦解。资金抱团的核心逻辑在于高景气叠加高确定性，机构为避免踏空核心资产，持续向优势产业集中配置。抱团能维持主要依靠抱团板块主要公司后续仍有接盘；当业绩增速跟不上估值、或行业景气度边际下滑、或整体流动性环境收紧时，抱团链条便可能断裂。
白酒板块作为A股传统核心资产，在2019年至2021年间经历了一轮完整的机构抱团周期，以2020年为加速加仓与配置登顶之年。该轮抱团可清晰划分为四个阶段：
新能源板块在“双碳”政策与产业高景气共振驱动下，于2020年至2022年形成一轮典型的机构抱团，以2021年为快速加仓与顶部确立之年。从重仓股数据观察，其抱团周期呈现认知周期长、加仓节奏快、顶部宽幅震荡、瓦解相对迅速的特征。
同时，在2022年新能源板块的抱团瓦解期与白酒板块的瓦解最大区别在于新能源瓦解更多呈现机构配置分化而非立刻的大幅减仓。在抱团瓦解期各子领域差异较大：光伏组件与硅片（以隆基、通威为代表）最先被机构彻底抛弃，2022年下半年隆基遭遇崩塌式减仓，排名从第3骤降至第17，反映出市场对产能过剩逻辑的快速证伪；电池材料（如恩捷、天赐）同样遭到大量抛售，恩捷、天赐排名分别跌至92名和163名，隔膜、电解液资产被持续减持；动力电池环节（宁德、亿纬）虽在2022年一季度仍可冲击榜首，但此后进入缓慢撤退而非崩盘式减持， 亿纬锂能 （维权） 相对坚挺；新能源整车（ 比亚迪 ）在2022年二季度冲至第8位后基本维持在第9-10名，表明下游整车逻辑仍被机构认可；而逆变器与储能（以 阳光电源 为代表）则是在瓦解期逆势上涨，2022年下半年排名持续冲高至行业前七，显示出机构配置重心正从发电端向储能端迁移。
2026年二季度算力结构性行情愈演愈烈，一季报披露期呈现极端算力剪刀差，算力产业链业绩普遍超预期而传统行业承压，资金迅速向海外算力产业链公司集中，创业板创历史新高。四月底至五月上旬，海外科技巨头财报季再度上修全年资本开支指引，算力景气从预期转向订单验证，市场由宏观驱动切换为业绩驱动，创业板与科创50双强共振。五月中下旬起，算力结构性行情产生显著虹吸效应，资金从其他板块持续抽离抱团科技；6月期间中东地缘反复、海外长债收益率上行及TMT成交额过于拥挤引发高位震荡，但短期扰动未改算力主线的结构性行情格局。
对比历史几轮典型结构性行情，可以提炼出以下关键规律：
第一，单季度的减仓不等于结构性行情与资金抱团瓦解：新能源2021Q1和2021Q4的两次减仓都只是中场调整，需要连续2-3个季度的系统性回落才能确认瓦解。
第二，基本面业绩的高速增长和赛道内部的分化接力决定顶部持续时间。白酒在PEG突破3倍后约1个季度即出现股价见顶；新能源在顶部区间的估值PEG超过2，但由于业绩仍在释放，顶部震荡期持续了约3-4个季度；并且新能源板块内部有不同产业链持续接力，从上游材料与电池到下游的整车制造。当业绩增速边际放缓、无法支撑高估值时，瓦解剧烈。
第三，板块内部出现子领域分化如上游崩塌性减仓但下游加仓，往往是瓦解的中后期信号。同时当龙头还在高位、但二线已经崩塌时，瓦解已经开始。
第四，瓦解后的调整周期漫长。白酒见顶后3年仍未恢复至前高；新能源板块自2022年高点至今，多数成份股跌幅中位数超过40%，部分标的跌幅超过60%。
为什么切换比大家想象的更困难、极度拥挤之后呈现为算力内部轮动而非切换
回顾2026年Q2行情最重要的特征之一是算力主线几轮拥挤震荡，引发机构投资者担忧与分歧，市场核心疑虑集中于板块成交持续拥挤是否会引发趋势性调整并导致资金全面切向低位板块；但资金又几轮重回主线，算力景气扩散内部轮动持续上涨。
本轮算力的交易拥挤初步在5月就已经形成，而在短暂几轮的震荡后加仓态势不改，并未在6月中出现预想的板块切换，而是呈现为算力内部轮动，直到6月底交易结构更加恶化时才出现较大的资金迁移。
大的板块切换的困难性成为投资者关注度逐渐升高的一个问题，算力行情能给未来判断切换带来什么启示呢复盘历史几轮大的抱团行情我们认为，市场主线的切换需要几个条件：
1.最直接的是基本面的边际收敛，即当主线板块财报不及预期或出现了其他财报亮眼的板块；这一情况发生时，主线板块的行情拐点取决于估值中枢变动与基本面收敛信号，一是主线板块自身基本面增速放缓，二是其他行业基本面显著修复。此时，资金会转而涌入财报超预期但仍在低位的板块，形成板块的估值高切低。
2.在行业基本面领先仍在加强并未明显收敛或只有单一行业财报亮眼而其他板块财报普遍平庸的情况下，拥挤度必须达到非常夸张的水平才能实现切换。这一情况发生时，市场核心矛盾来自主线板块的基本面绝对优势与交易结构绝对拥挤，因此在市场震荡期需要辨别短期再平衡的需求与大级别切换，交易结构恶化导致的大级别切换需达到极度恶化状态。
典型案例为2020年底至2021年初的极致抱团茅指数行情，当时小微盘连续下跌数个月，直至极致状态出现显著性的崩盘式下跌，才引发资金从中期维度全面切换。
通过分析二季度热点和结构性行情与板块轮动的案例，我们得出以下启示：
1）A 股结构性行情多诞生于宏观疲弱、政策催化、行业基本面极致分化的环境中，多引发长久的机构抱团；
2）主线大切换需要基本面强弱收敛，仅交易拥挤不足以颠覆强势主线，短期震荡不会影响长期走势，只有拥挤度极端恶化才会触发主线切换。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《【中信建投权益策略】:【中信建投策略】深度复盘2026Q2——A股观往知来系列之十四 》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
黄文涛 SAC 编号: S1440510120015
何盛 SAC 编号: S1440522090002